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　　来源：中国基金报

　　中国基金报记者泰勒

　　大家好，过去的一周，沪指跌0.57%，深成指跌0.46%，创业板指累计跌0.88%。A股后市怎么走？一起回顾下周末大事，以及看看券商分析师们的最新研判！

　　周末大事

　　海光信息：拟通过换股方式吸收合并中科曙光，股票明起停牌

　　海光信息5月25日公告称，公司与中科曙光正在筹划由海光信息通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，并发行A股股票募集配套资金。为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，公司A股股票将于2025年5月26日开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

　　同日，中科曙光公告称，公司与海光信息正在筹划由海光信息通过向公司全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，并发行A股股票募集配套资金。为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，公司A股股票将于2025年5月26日开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

　　最新数据显示，海光信息总市值超3100亿元，中科曙光总市值超900亿元。

　　两家公司的股东总户数超过43.7万户。

　　对于上述交易，两家公司均称：“为抢抓信息技术产业发展新机遇，做大做强主业。”

　　海光信息系国内领先的高端处理器设计企业，主要产品包括高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU），已成功完成了多代产品的独立研发和商业化落地。公司产品主要应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心，以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域。

　　中科曙光主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务。近年来，公司积极向计算生态业务延伸布局，完成“芯—端—云—算”的全产业链布局。通过投资海光信息、中科星图、曙光数创、中科天玑等资产，中科曙光与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。

　　央行、外汇局：境外上市募集资金以外币调回的可自主结汇使用

　　《中国人民银行国家外汇管理局关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》公开征求意见。意见提出，统一本外币管理政策。境外上市募集资金、减持或转让股份等所得可以外币或人民币调回，相关资金均可使用资本项目结算账户汇出入。以人民币调回的，还可使用境内企业人民币银行结算账户。参与H股“全流通”的上市主体对境内股东的分红款在境内以人民币形式派发。境外上市募集资金以外币调回的可自主结汇使用。上市主体可自主选择外汇风险管理途径，通过银行或券商办理即期结售汇及套期保值交易。

　　《网络交易平台收费行为合规指南》面向社会征求意见规范平台收取佣金、抽成、会员费等收费行为

　　为规范网络交易平台向平台内经营者收取佣金、抽成、会员费、技术服务费、信息服务费、营销推广费等收费行为，维护平台内经营者合法权益，促进平台经济健康有序发展，近日，市场监管总局研究起草了《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。《指南》明确平台要合理制定收费标准，健全收费规则、收费公示等制度机制，严格履行减收、免收费用承诺，审慎评估收取保证金必要性，按照平等自愿原则开展推广服务，保障平台内经营者知情权和选择权。同时，明确了重复收费、只收费不服务、转嫁应由平台自身承担的费用等8种不合理收费行为。

　　公安部、国家互联网信息办公室等六部门联合公布《国家网络身份认证公共服务管理办法》

　　公安部、国家互联网信息办公室、民政部、文化和旅游部、国家卫生健康委员会、国家广播电视总局等六部门联合公布《国家网络身份认证公共服务管理办法》（以下简称《管理办法》），自2025年7月15日起施行。《管理办法》共16条，主要规定了四个方面内容：一是明确了国家网络身份认证公共服务及网号、网证的概念、申领方式；二是明确了使用国家网络身份认证公共服务的效力、应用场景；三是强调了国家网络身份认证公共服务平台、互联网平台等对数据安全和个人信息保护的责任；四是对未成年人申领、使用国家网络身份认证公共服务作出特殊规定。

　　《管理办法》明确网号、网证的自愿使用原则，鼓励有关主管部门、重点行业、互联网平台按照用户自愿原则推广应用网号、网证，但同时保留、提供现有的或者其他合法方式进行登记、核验身份。鼓励互联网平台接入国家网络身份认证公共服务，但应当保障未使用网号、网证的用户与使用网号、网证的用户享有同等服务。

　　国家金融监管总局：资产管理产品可以不披露业绩比较基准

　　国家金融监督管理总局就《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，规范资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露行为，强化投资者合法权益保护。资产管理产品可以不披露业绩比较基准。产品披露业绩比较基准的，应当说明业绩比较基准的选择原因、测算依据或计算方法，重点反映业绩比较基准与投资策略、底层资产和相关金融市场表现的关系，并以醒目文字提醒投资者“业绩比较基准不是预期收益率美港通配资，不代表产品的未来表现和实际收益，不构成对产品收益的承诺”。

　　特朗普：如不在美国制造苹果、三星等手机制造商须缴纳25%的关税

　　美国总统特朗普5月24日表示，对不在美国生产的手机制造商征收25%的关税。特朗普警告称若三星产品非美国制造，将征收25%关税。若苹果、三星在美国建厂，将免征关税。如果在美国销售，就需要在美国制造。特朗普称将在六月底前对苹果和三星征收关税。

　　此前，特朗普在其社交媒体平台“真实社交”上发文表示，他很久以前就告诉苹果公司首席执行官蒂姆·库克，他期待苹果公司在美国销售的iPhone将在美国制造和生产，而不是在印度或其他地方。

　　特朗普：6月1日起对欧盟征收50%关税

　　美国总统特朗普5月24日表示，美国不能在欧盟销售汽车很“不好”，不寻求达成协议，6月1日起对欧盟征收50%关税。如果他们在这里建工厂，可以讨论延期。

　　英伟达据报将为中国市场推出新AI芯片

　　售价大幅低于H20 最快6月量产

　　美国芯片巨头英伟达据报将为中国市场推出一款基于Blackwell架构的人工智能（AI）芯片，售价将大幅低于先前的H20芯片，预计最快于6月开始量产。报道称，这款采用最新一代Blackwell架构的AI处理器，预计售价介于6500美元至8000美元之间，明显低于H20的定价。较低的售价通常意味着芯片规格相对较弱，制造工艺也更为简化。

　　报道称，这将是英伟达第三次为中国市场推出符合美国监管要求的降级版芯片。美国政府日前禁止英伟达向中国销售基于Hopper架构的H20芯片。知情人士称，英伟达曾考虑再为中国市场开发一款H20的降级版，但英伟达首席执行官黄仁勋此前坦言，H20所采用的Hopper架构已无法在当前美国出口限制下继续修改。

　　十大券商最新研判

　　1．中信证券：核心资产定价权逐步向南转移

　　本轮A股公司密集赴港IPO是出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推的结果。优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产的定价权可能会逐步南移。这个现象的背后是港股市场的吸引力在系统性提升，一是资产供给结构和质量在持续提高，二是流动性在海外资金回流的背景下趋势性改善。从历史上看，港交所每一轮制度的改革突破都带来了顺应时代特征的牛市。未来，更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格重新转向核心资产的催化剂。

　　2．申万宏源策略：震荡市中的短期调整

　　二季度是中枢偏高的震荡市判断不变，短期是调整波段。震荡区间上限：抢出口支撑二季度经济韧性，但无法外推。震荡区间下限：宽货币与稳定资本市场直接关联，平准基金兼顾舆情管理。短期调整：宏观上，主要变化是美国不确定性重新增加，压制风险偏好。结构上，科技尚未摆脱中期调整波段，新消费向外扩散空间有限。小微盘行情+博弈公募向业绩比较基准靠拢行情告一段落。

　　A股中期重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。短期科技尚未摆脱调整波段。狭义的新消费景气延续，但行情向外扩散短期也有阻力。短期继续看好医药（CXO和创新药）和贵金属景气延续。5月博弈公募向业绩比较基准靠拢的行情，已经告一段落。6月围绕着业绩比较基准调整，可能会有新一轮博弈（业绩比较基准中关注度高的指数，可能短期修复）。

　　3．中国银河策略：板块快速轮动下如何把握结构性机会？

　　A股市场投资展望：近期风格切换较为频繁，大盘与小盘轮番占优，市场行情轮动较快，缺乏持续上涨的主线机会。同时，市场成交额尚未出现明显放量，投资者情绪相对谨慎。近日，外部环境扰动加剧，海外市场持续波动。短期内，市场或仍维持震荡格局，但在国内一系列政策支持下，稳增长、促发展的政策信号不断强化，市场行情亦有支撑，关注结构性配置机会。长期来看，A股市场走势仍将体现“以我为主”的内涵。5月16日，证监会公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，长期来看有望进一步激发市场活力，助力上市公司高质量发展。随着中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，政策大力推动中长期资金入市，A股市场平稳运行具备更为坚实的基础。

　　三大主线配置机会：第一，安全边际较高的资产。在当前外部环境不确定性显著提升的背景下，业绩确定性相对较强、股息回报整体稳定的红利板块具备防御属性。第二，A股市场“科技叙事”逻辑明晰，建议关注后续产业趋势的催化机会。科技仍将是中长期的配置主线，短期内关注估值较低的细分板块。第三，政策提振下的大消费板块。4月经济数据显示，消费品以旧换新政策持续显效。近期宠物经济、美容护理等细分板块行情突出。随着外部环境不确定性加大，扩大内需成为长期战略之举，提振消费的重要性凸显。

　　4．中信建投：抱团风险渐显，坚守“新质内需成长”

　　近期市场情绪出现回落迹象，微盘股交易热度明显抬升，注意交易拥挤可能引发的市场风险。央行积极落地5月推出的一揽子金融政策，进一步加大金融对实体经济的支持力度，同时有望为资本市场带来资金配置活水；各地方纷纷因地制宜出台具体提振消费行动方案，消费活力有望进一步激发。美国减税法案导致股债汇“三杀”，市场对于美国财政可持续性的担忧进一步升温。美国信用受损，资产全线下跌，人民币资产可能中期受益。

　　配置上继续看好具备地缘政治隔离、内需驱动和成长弹性特征的“新质内需成长”方向，目前仍以内需循环为佳，聚焦服务消费、新消费。行业重点关注：社会服务、商贸零售、美容护理、医药生物、汽车、农林牧渔、食品饮料等。

　　5．中银策略：小微盘风格或充分定价

　　本周公布的4月国内经济数据较3月出现回落，整体上呈现外需强于内需，生产强于需求的格局。4月数据公布后，市场稳增长政策预期一度升温。当前市场处于箱体震荡格局。基本面来看，当前政策储备空间充裕，经济下行风险较低，内需数据及关税进展影响政策预期强弱。

　　市场层面，市场上行空间取决于经济修复的强度，而类“平准资金”支撑下市场下行风险可控。目前来看，存量政策仍处于释放阶段，市场短期或难以突破一季度经济增速高点及4月2日“对等关税”冲击的情绪低点，短期市场或呈现震荡蓄势之势。

　　风格上，二季度以来，市场对于小市值与高盈利因子计价较为充分。结合我们的风格因子模型，若二季度市场信用环境持续回暖、外部风险因素的冲击减弱的基准假设下，未来1个月市场风格或存在阶段性反转，小市值风格或面临阶段性修整，高估值有望迎来修复。

　　6．信达策略：小微盘热度可能会被流动性压制

　　去年10月以来，市场整体处在大的宽幅震荡区间内，小微盘非常活跃，但是强度上已经开始有所变化。2024年9月~12月，小微盘涨得快，调得少，累计超额收益持续走强。但最近1个季度，小微盘股在指数上涨期间有超额收益，但指数下跌期跌幅也大，季度持有只有微盘股还较强，小盘股（中证1000、中证2000指数）已经跑不赢上证50指数了。我们认为背后的主要原因是，大小盘风格的决定性力量是投资者结构变化。虽然大趋势（量化游资规模增长、主动公募外资规模增幅小）依然有利于小盘，但继续走强需要等待增量资金，所以季度内小盘不一定占优。

　　相比去年四季度，3月以来居民资金热度明显下降。从两融余额的变化能够看出，最近1个半月市场反弹期间，融资余额也没有明显回升。居民资金流入速度也在放缓，上交所A股账户新增开户数比去年4季度有所降温。这会限制小微盘风格的高度和范围。

　　7．东方财富策略：如何看待当前共识线索的持续性？

　　小盘风格出现交易过热信号。近期小微盘风格录得明显相对收益，在我们看来，这是在存量博弈、快速轮动的市场环境下，资金为获得超额收益进行市值下沉以博取筹码定价权的结果。回顾2023年以来，中证2000指数在成交额占比达到30%的高拥挤度状态后行情波动性均明显加大。后续市场避险情绪升温、政策表态等均可能带来资金的负反馈风险。本周中证2000指数成交额占比来到32%的高位，目前市场流动性环境明显好于2024年初，回撤幅度预计好于当时，但短期过热仍需合理消化。

　　除了小微盘风格，行业结构上，市场对于红利及新消费也形成了共识，当下如何看待这两条线索的延续性和空间？

　　红利：相对收益胜率仍较高，绝对收益驱动力改变。分子端，2季度至3季度稳定红利风格盈利占比或将再度边际上行；分母端，微观流动性存量博弈环境较难明显带动高资金敏感度风格的估值弹性，叠加公募基金业绩比较基准约束强化，均支撑未来一阶段稳定红利风格相对收益胜率。但与前两年不同的是，随着10年期国债利率震荡磨底，绝对收益空间的来源或不再依赖于分母端下行预期，而更多取决于分子端分红增速提升预期及股债息差分位情况，优选城农商行、电力、保险等。

　　新消费：分化。短期部分A股新消费领域也存在交易过热担忧，本周美容护理、宠物食品的成交额占比均突破历史高位，后续怎么看？基本面角度，新消费崛起是中期趋势，宏观层面消费结构（Z世代成为消费主力）和消费习惯（从物质向精神转变）迎来新变化。

　　但从市场交易思路看，则需视供给端进展分类讨论：1）适用于PEG定价、具备更长持续性的真景气目前仅集中在少数方向，总结近年来业绩成功兑现的新消费企业特征，或是精准切入细分空白市场（如宠物经济、潮玩、功能性饮料等），或是打造差异化品牌标识（如高端黄金、中低端茶饮、国产化妆品等），后续市场渗透率提升斜率、企业的创新能力是业绩能否持续兑现的抓手。2）对于部分核心主业仍处于传统消费领域、竞争格局尚不明晰的企业而言，供给端创新求变的相关举措或是带动其估值重估的关键，适用于主题投资思路，关注交易指标变化，如谷子经济、首发经济。

　　8．华安策略：经济数据尚可、政策加码概率下降，继续维持震荡

　　经济数据尚可、政策加码概率下降，不改市场震荡态势。4月经济数据较3月有所放缓，关税影响逐步显现，但总体表现不差，其中消费在政策支撑下维持韧性。中美谈判取得进展后经济数据并未显示政策加码紧迫性。此外，5月央行已宽货币并进行一揽子政策支持，短期政策再加力的概率下降。因此，在政策明确再加力或基本面出现持续性明显改善之前，预计市场仍将维持震荡态势。

　　9．东吴策略：新一轮东升西落交易可能很快来临

　　新一轮“东升西落”的交易时点是美元指数跌破前低。美元指数自5月中旬再度转跌，当前已经回落至99点附近，距离4月21日的低点97.9已经较为接近。若进一步跌破前低，美元流动性外溢进程或加速，驱动非美市场风险偏好升温，中国市场将成为主要受益者。我们判断，美元指数跌破前低的时点就在6月中下旬。

　　一是特朗普政策的持续性冲击。近期特朗普推行对欧关税壁垒，以及大规模财政刺激，如近期落地的《大而美法案》，正加剧美国财政赤字扩张与贸易失衡，削弱市场对美元的长期信心。

　　二是债务危机的滚雪球效应。美国通过高频滚动发行短期国债规避技术性违约，虽暂缓即时风险，却导致政府债务规模与利息支出同步攀升，形成“借新还旧”的债务螺旋。庞大的债务将瓦解美元的信用根基。

　　三是经济基本面有潜在的风险。前期关税政策冲击下的“抢进口”行为或阶段性透支美国消费能力，若核心数据指标如非农就业，零售数据出现边际回落的迹象，市场对美国经济衰退的担忧将再度升温，压制美元。

　　10．兴证策略：6月日历效应偏向什么方向？

　　近期市场波动加大、行业轮动加快，市场再度到了一个较为混乱、缺乏主线方向的阶段。但往后看，参考历史经验，每年5月中下旬至6月份通常是行业轮动收敛的时间。市场主线有望逐步聚焦、风格特征更加明显。通过观察行业轮动强度近十年历史均值，可以看到行业轮动存在明显的季节性规律，每年5月中下旬至6月份通常是行业轮动速度收敛的时间。当前轮动强度本身也已处于历史高位，未来一段时间，轮动强度有望收敛，市场或将孕育出新一轮的结构性主线。